株価急落のキオクシア、「底力」が見えてくるのはこれからだ：大山聡の業界スコープ（106）（2/2 ページ）

好決算にもかかわらず株価が急落したキオクシア。AI関連株への期待と不安が交錯する中、株式市場の評価と半導体市場の実態には隔たりがあるように見える。AI投資の拡大やメモリ不足は今後も続くのか。DRAM大手の動向やNAND型フラッシュメモリの需給見通しを踏まえ、キオクシアの成長余地と今後の展望を考察する。

[大山聡（グロスバーグ），EE Times Japan]

DRAMメーカー以上に下落幅の大きいキオクシア

　そして問題のキオクシアである。この1カ月間で株価は50％以上下落した。ちなみに合弁で事業を展開するSanDiskの株価も約50％下落しており、いずれもDRAM大手3社より下落幅が大きくなっている。この下落幅は尋常ではない。一体何が原因なのか。

1. 2026年10〜12月期のガイダンスが保守的だった
   • 2026年7〜9月期の売り上げ実績2兆4800億円に対し、キオクシアは10〜12月期の見込みを2兆5000億円、前四半期比で1％成長にとどまるとコメントした。株式市場では同5〜10％程度の成長を見込んでいたようで、このガイダンスはネガティブに評価された。
2. 2026年9月のNANDフラッシュ単価が前月から若干値下がりした
   • 調査会社Trendforceによれば、2026年9月の大口顧客向けNAND型フラッシュメモリ単価が前月の8月から若干値下がり（1％未満）している。同様のことはWSTS（世界半導体市場統計）の統計データからも確認されており、1年以上続いていた単価上昇に変化が見られた。

　DRAMの方は単価上昇が続いており、大手DRAM3社のコメントも非常に強気だ。それでも各社とも30％以上の株価下落が発生していることを考えれば、キオクシアの株価下落の方が大きいことも理解できる。もう1つ余計なことを言えば、キオクシアから発せられるコメントはDRAM大手3社に比べて総じて「控え目」であり、筆者からは「もどかしい」と感じられることさえある。数字面での評価だけでなく、会社からの公式コメントやそのニュアンスについても、キオクシアの株価動向に少なからぬ影響を与えているのではないだろうか。

メモリ市場の拡大はまだまだ続く

　では、キオクシアの株価はピークアウトしたと見るべきなのか。そもそもAI関連の投資動向には変調の兆しが見えるのだろうか。冒頭にも書いた通り、筆者としては「株式市場が過剰に反応しているだけ」と考えており、AI関連の投資もメモリ市場の拡大も当面継続される、と予測している。主に以下のような点について強調しておきたい。

1. NVIDIAの受注残は2兆ドル超
   • NVIDIAの前回の決算発表（2027年1月期第2四半期）において、同社は「受注残が2兆ドルを超えており、今後さらに増える傾向にある」とコメントしていた。11月18日発表される近く発表される2027年1月期第3四半期の決算では1000億米ドル超の売り上げが見込まれているが、まだまだピークを迎えるような見通しではない。今後ハイパースケーラー各社の投資が頭打ちになるのではないか、という懸念もあるが、NVIDIAにおいてはハイパースケーラー以外からの需要の方が伸びており、AI投資に変調の兆しはまだ見られない。
2. 現在のメモリ市場は「異常」だがまだ続く
   • すでに述べたように、メモリサイクルは確実に存在し、いつかは供給が需要を上回るタイミングがやってくるだろう。しかし現時点でその兆しはなく、HBMも通常DRAMも増産せねばならない大手3社は、まずはクリーンルームを増設してからでないと半導体製造装置の搬入が進まない。その一方でデータセンター向けの投資は当面継続されるだろう。メモリ単価の高騰はPCメーカーやスマホメーカーから見れば「たまったものではない」だろうが、メモリの需給バランスが整うのはまだ1年以上先ではないか、と筆者は見ている。
3. DRAM大手3社はNANDフラッシュよりDRAM優先
   • この点はキオクシアにとって重要なことだが、DRAM市場はNANDフラッシュ市場に比べて規模が約2倍と大きいだけでなく、3社による寡占（NAND市場は6社による寡占）、HBM増産の必要性と、3社にとって注力するための極めて好都合な条件がそろっている。したがってDRAM事業をNANDフラッシュ事業より優先するのは当然のことで、キオクシアの強みである高速NANDフラッシュ／高速SSDに対抗し得る競合品が市場投入されるのは当面先になりそうだ。しかも需要の方は「学習」よりも「推論」の方がウェイトが高く、容量面での需要増はDRAMよりもNANDフラッシュの方が高くなるだろう。2026年9月にNANDフラッシュ単価が若干下落したのは「あくまでも一過性の事象」と筆者は見ており、NANDフラッシュ市場における不足状態も当面は継続される可能性が高い。

　何度も申し上げているように、筆者は証券アナリストではなく、キオクシア株の購入を勧めるためにこの記事を書いているわけではない。ただし、昨今の株式市場の反応に違和感があること、こうしたコメントを筆者自身求められるケースが多いこともあり、今回はこのような記事を書かせていただいた次第である。

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筆者プロフィール

大山 聡（おおやま さとる）グロスバーグ合同会社 代表

　慶應義塾大学大学院にて管理工学を専攻し、工学修士号を取得。1985年に東京エレクトロン入社。セールスエンジニアを歴任し、1992年にデータクエスト（現ガートナー）に入社、半導体産業分析部でシニア・インダストリ・アナリストを歴任。

　1996年にBZW証券（現バークレイズ証券）に入社、証券アナリストとして日立製作所、東芝、三菱電機、NEC、富士通、ニコン、アドバンテスト、東京エレクトロン、ソニー、パナソニック、シャープ、三洋電機などの調査・分析を担当。1997年にABNアムロ証券に入社、2001年にはリーマンブラザーズ証券に入社、やはり証券アナリストとして上述企業の調査・分析を継続。1999年、2000年には産業エレクトロニクス部門の日経アナリストランキング4位にランクされた。2004年に富士通に入社、電子デバイス部門・経営戦略室・主席部長として、半導体部門の分社化などに関与した。

　2010年にアイサプライ（現Omdia）に入社、半導体および二次電池の調査・分析を担当した。

　2017年に調査およびコンサルティングを主務とするグロスバーグ合同会社を設立、現在に至る。